引言：

　　研究轮胎行业的发展趋势，卖方研究员可能关注的是下一季度，投资经理可能关注的是下一年，业内的职业经理人可能关注的是未来三年，而类似姓氏倍耐力的家族要关心的是基业如何长青。

　　人们更倾向于解决每天眼前面临的问题，不喜欢对未来远期的事情进行思考。因为这种思考是枯燥而孤独的，就此做出的选择也是彷徨的。并且要为一个远期才能得到的结果负责的话，这种抉择是人们在当下都希望趋避的。

　　▌前十五年全球轮胎市场格局的变化

　　2001年11月11日中国加入WTO，承诺从2002年其逐年降低进口整车和零部件的进口关税。2002年也成为了中国汽车市场的“井喷”元年。

　　中国汽车产销量飞速攀升，至2009年首次超越美国，成为了全球汽车产销第一大国。汽车从普通人家庭望尘莫及的大额资产，逐步变成“私家车”，甚至泛滥到政府不得不推出“摇号”、“拍卖号牌”等政策限制其购买。

　　2002年起汽车行业的爆发式增长带动了上游轮胎行业的快速发展、催生了天然橡胶价格的一轮长牛。

　　全球轮胎市场2002年销售额706亿美元，2017年增长至1700亿美元，年复合增长率6%。期间经历了两次波动，一是2009年的全球经济危机，二是2012年之后大宗能源化工商品的下降周期，在2016年触底反弹。

　　在最近的十几年间，全球轮胎行业前三名虽然名次有若干次交替变化，但前三名厂商未变，分别是米其林、普利司通和固特异。前三名2017年的合计收入相比2007年没有变化。全球轮胎行业的四、五、六名也是名次交替变化，厂商未变，分别是德国大陆、倍耐力和住友。

　　2002年至2017年这十五年间，全球轮胎行业并未出现整合度提升的趋势。相反，行业CR3从2002年的56%下降到2017年的37%;行业CR6从2002年的70%下降到2017年的51%。

　　整合度下降的主要原因是中国轮胎企业的快速成长。2002年在全球轮胎企业排行榜中最靠前的中国企业是12名的台湾正新、13名的山东三角、14名的山东成山、18名的佳通。

　　而在2017年排行榜前20名中有了家中国企业，分别是第9名正新、第10名中策、第11名佳通、第17名玲珑、第18名恒丰、第19名赛轮金宇。

　　中国轮胎快速扩大在全球轮胎市场中的份额主要是商用车轮胎产品。轮胎依据用途可以分为两大类，一是乘用车轮胎(PassengerTire)，二是商用车轮胎(CommercialTire)，包括卡车和巴士轮胎(TBR)、工程机械轮胎(OTR)和航空轮胎等。

　　中国轮胎的主力领域在TBR市场，占有七成以上的全球市场份额。而在近年，中国轮胎不断提升品牌形象，开始以自主品牌配套供应A级和B级乘用车轮胎市场。

　　在下一个十五年，中国轮胎厂商能否继续当前的趋势，树立起消费品市场中的品牌形象，从第一梯队国际厂商手中攫取乘用车轮胎市场份额，通过品牌溢价获得高回报，跻身全球轮胎前五的行列?

　　还是说大风起于青萍之末，可能对行业产生深远影响的变化正在酝酿甚至发生，轮胎厂商无论中外、不分梯队是否该未雨绸缪，谋定长远的战略方向?

　　▌乘用车销量出现向下拐点

　　2017年底中国乘用车销量迎来拐点，2018年乘用车销售2367万辆相比2017年的2474万辆下降了4.5%。2019年上半年乘用车销量1012万辆，相比2018年又同比下滑了超过15%。2018年6月之后到2019年6月，中国乘用车月度销量的同比变化已经连续12个月为负。

　　乘用车销量的下滑，影响因素很多，如宏观经济供给侧结构性改革过程中的GDP增速降档、居民杠杆率高企导致的消费意愿下降等，其中一个重要因素可能是2018年初开始爆发的中美贸易摩擦对我国实体经济的负面影响。

　　然而我们观察美国的汽车市场，发现乘用车销量从2009年经济危机后的一轮复苏在2014年达到顶峰，2015年之后销量也是逐年下降。2017年乘用车销量相比2014年顶峰已经下降了21%。

　　我们观察欧洲的汽车市场，发现乘用车销量也是从2009年经济危机后复苏，一路缓慢增长，但月度销量在2017年初达到顶点，之后波动中开始小幅下滑。2018年9月至2019年6月，同比增速已经连续10个月为负。

　　不仅我们，欧美国家的乘用车销量也在下滑。然而观察更能反映经济运行状况的商用车销售情况:美国商用车销量从2009年经济危机后一直保持增长，而欧洲的商用车销量近几年也保持了稳步增长。可见经济形势尚属平稳，那么乘用车销量的大面积下滑隐含了哪些未惹人注意的因素呢?

　　▌共享汽车多样化满足出行需求

　　虽然从长期看，全球经济不断增长、人均收入不断提高的趋势的不用质疑的，对应在人们出行需求的满足上，人均汽车拥有量也应该不断提升。

　　尽管汽车价格与人均收入的比值在不断降低，消费汽车应该变得越来越容易，然而土地、道路资源却是有限的，会构成乘用车消费的限制条件。乘用车的使用会从单纯的车数量提升逐渐向使用效率提升转变。

　　在过去十年中，多样化的汽车使用方式快速萌芽和成长。共享汽车包括传统的汽车租赁、出租车，和近年出现的网约车、P2P租车、B2C的分时共享，以及未来自动驾驶技术成熟时的无人驾驶汽车服务。共享汽车一方面方便了人们的出行，另一方面提高了汽车的使用效率。

　　全球最大的共享汽车公司优步成立于2009年，近年随着网络基础设施的成熟，业务量快速增长，2019年一季度出行订单数量达到15.5亿次，比2017年一季度翻一番。

　　我国最大的共享汽车公司滴滴在其《智能出行大数据报告》中公布其2015年共运营了14.3亿订单，总里程达到了128亿公里，而到了2018年这个数字已经快速增长到488亿公里。

　　北京交通发展研究中心的研究数据表明北京私人小汽车年均行驶里程约为1.5万公里。照此估算的话，488亿公里相当于325万辆私家车的年行驶距离。

　　被称为“硅谷精神之父”和“世界互联网教父”的美国作家凯文·凯利(KevinKelly)在其分析科技发展趋势的著作《必然》中提到:“当我们推进减物质化、去中心化、即时性、协同平台化和云端等所有这些方面的发展时，使用权将逐步取代所有权。对于日常生活中的大部分事物，对事物的使用将会胜过对其拥有。”

　　在我们的日常生活中已经出现不少这类案例，汽车、自行车、住宿、高档服装，甚至充电宝，消费者可以方便的享有其使用权而不再必须拥有其产权。

　　共享个人交通工具是目前这个趋势中最大、最成功的品类，分时复用提高了交通工具的使用效率，降低了使用者的成本。但另一方面的影响是，会抑制或降低对交通工具的需求数量。这对生产者来说可不是个太好的消息。

　　造成乘用车销量的下滑原因中，共享汽车可能今天尚不是最重要的原因，未来却是最大的威胁因素。

　　与乘用车数量息息相关的乘用车轮胎会受到什么影响呢?

　　▌乘用车轮胎前方的灰犀牛

　　乘用车轮胎是消耗品，其需求数量Q受到3种消耗因素影响:Q=f(W)+f(A)+f(D)

　　W磨损消耗:轮胎正常磨损消耗，与行驶里程正相关。

　　A事故消耗:轮胎意外受到穿刺、磕碰而损坏，其概率也与行程里程正相关。

　　D耐候消耗:橡胶制品在恶劣的户外工况下，即便静置也会随时间老化，因此其消耗也与轮胎的使用时间正相关。

　　共享汽车改变的是满足人们出行需求的方式，而不是出行需求本身，因此W和A并没有变化。共享汽车降低汽车数量，也就会降低耐候状态下的D。综合来看，共享汽车对未来乘用车轮胎需求量的影响是负面的。

　　除了对乘用车需求数量的抑制以外，更大的影响是对产品价格的负面影响。

　　共享汽车情景下，消费者更多的享有使用权而不拥有汽车。汽车的产权将向上游转移。乘用车轮胎将从消费品转换为生产资料。乘用车轮胎的品牌溢价空间将会压缩。

　　影响选择轮胎产品有多种因素，包括舒适性、燃油经济性、耐久性、安全性等，最主要的因素还是安全性。而选择品牌只是选择安全性的抓手。个人消费者选择乘用车轮胎时，无法通过专业知识、验证数据来判断安全性，品牌是企业多年声誉的积累，因此个人消费者可以通过选择品牌来达到确保安全性的目的。这是品牌溢价存在的根本逻辑。

　　而当产品的客户由个人消费者变成企业时，由于企业可以具备专业的判断能力，品牌的影响力将大大削弱。虽然大品牌产品依靠更好的质量还可以卖得高价，但品牌溢价部分已经难以实现。

　　共享汽车趋势下，汽车的客户群体发生变化，乘用车轮胎产品的客户也随之变化。乘用车轮胎市场特性将可能靠拢对标商用车轮胎市场。

　　▌轮胎行业投资建议

　　1. 重新审视乘用车轮胎和商用车轮胎估值

　　虽然我国轮胎企业在过去十五年发足狂奔，占领了大部分商用车轮胎市场，开始进入国际品牌的乘用车轮胎阵地。但时移世易，我们的企业在变化，市场也在变化，当我们占领乘用车轮胎市场时，却可能不再是我们出发时的目标。

　　如前文所述，乘用车轮胎未来可能会逐渐褪去消费品属性，品牌溢价空间会减小。而在商用车轮胎领域，却是从谷底回升，产品不断升级。

　　这种升级并非是制造商推动的，而是市场需求推动的。商用车司机平均每月行驶里程超过1万公里，平均每天驾驶时间超过8小时，司机群体越来越重视工作条件的舒适性。

　　而TBR产品，尤其是车辆导向轮的轮胎均一性对驾驶舒适性影响很大。TBR需求正在出现高端化倾向，这是中国轮胎企业中有技术实力者面临的新机遇。

　　乘用车轮胎市场存在泡沫要被挤出，商用车轮胎底部扎实上行，最终盈利水平可能会收敛趋同。国际一线厂商会逐渐退守品牌溢价最后的阵地—高端乘用车轮胎市场，逐渐退出普通乘用车轮胎市场和商用车轮胎市场。

　　国际二线厂商未来将面临较大挑战，可能会谋求与其它竞争者的合作。中国厂商无论在乘用车轮胎还是商用车轮胎产品，都应继续做大份额和产品升级。

　　作为投资者，不应过高估计乘用车轮胎估值，也可以注意挖掘市场对商用车轮胎过份悲观估值的机会。

　　2. 国际化布局的轮胎企业将脱颖而出

　　轮胎制造是劳动力密集型产业，有轮胎产业布局的国家和地区多数会有贸易壁垒对本国产业进行保护。贸易壁垒既是挑战也是机会。对于国际化布局的轮胎企业，则可以享受壁垒保护下市场的高利润。

　　我国多家排名前列的轮胎企业都已经布局了海外工厂，包括中策、玲珑、赛轮、浦林成山、通用等，有能力跨过国际布局门槛的企业将与国内其它企业间的距离不断拉大。

　　2018年开始的中美贸易摩擦不断升级，轮胎行业是化工行业所有子行业中受贸易战影响最小的子行业之一。原因是轮胎行业多年来一直不断受到各种贸易壁垒制裁，但从未上升到国家支持的层次，企业在逆境中顽强的通过国际布局，现在逐渐开始摆脱了贸易制裁的影响。

　　3. 投资扩产拉动业绩的正循环

　　决定一家轮胎厂产品品牌、价格层次的，不是使用里程最长的那一条，而是最短的那一条。

　　轮胎的可靠性、均一性是轮胎产品最重要的竞争力。国际一流厂商保证产品均一性是靠其几十年积累的精细管理经验、生产流程的控制。

　　而国内轮胎厂近十几年走的是一条大干快上的路线，在精细管理方面是弱项。近年多家国内轮胎企业都在建设所谓的智能工厂，其实主要目的并不是使产品性能更高或者成本更低，而是通过自动化来确保产品的均一性。

　　因此，轮胎行业出现了与其它化工子行业不同的特点。一个煤化工企业的新、老装置生产出的产品相同，但成本不同。而一个轮胎企业的新、老生产线生产出的产品成本相同，但质量不同导致价格不同。

　　投资新产能，生产更高质量的轮胎产品，获得更好的利润和现金流，有能力进行持续的资本支出建设新产能，构成了国内轮胎企业投资拉动业绩的正循环。投资者应关注已经步入这种正循环的龙头轮胎企业。