核心观点

　　2019年9月27日天然橡胶市场某大型贸易企业发布说明函声称暂停所有业务在市场引起轩然大波，暂停业务主要触发因素是资金链断裂，资金链断裂跟其操作模式有较大关系。该企业是中国国内天然橡胶行业最大的贸易企业，年操作量150万吨左右，通过该公司抬头直接从国外每年进口数量在四五十万吨，在体量如此之大的情况下，该公司暂停业务直接涉及全球天然橡胶上中下游。国外加工厂销售渠道不畅，国内贸易商无法提货、资金牵扯等，下游轮胎厂空单无法交付，仓库货权不明等问题全面爆发，说明函发布当天，国内期货大跌，现货坚挺，国庆假期期间外盘期货大跌。后期影响方面，短期相对利多于国内市场，利空于国外市场，国内市场10月份存在小幅看多预期，因为该公司国内现货和港上货物较多后期需要消化，国外加工厂销售渠道快速调整后将逐渐畅通，叠加泰国临近割胶旺季，后期将有大量货源集中出口，11-12月份存在较大幅度看空预期。

　　1、事件回顾

　　2019年9月26日夜间，天然橡胶市场传闻某大型贸易企业(以下简称A公司)面临资金链断裂问题。2019年9月27日，A公司发布说明函，声明从即刻起将对外暂停所有业务，为最大化保证客户利益，目前还未执行合同将全部停止执行，已交单到银行单据，请马上发报文给银行要求做退单处理。该说明函发布后，立刻在行业中引起轩然大波，期货和现货价格快速跟随做出反应，那么A公司为什么会暂停业务，为什么会对市场影响如此之大，目前造成了怎样的影响，后期会持续造成怎样的影响呢？

　　2、 A公司暂停业务的原因是什么？

　　A公司的暂停业务的内因外因均有，外因主要是资金链断裂，也算是最主要的触发因素。实际上A公司在行业中最近几年每年在不同时间节点均会传出资金紧张的消息，一方面有些风控严格的公司逐渐与A公司减少资金和业务关联，一方面有些公司逐渐对该消息麻木，所以导致此次今年年中再次传言A公司资金非常紧张，开证已经困难的时候依旧没有引起重视。A公司时常传出资金紧张的主要原因跟其操作模式有较大的关联，其通过信用证大量采购船货，然后同时包给国内的套利商(包括一些期货的现货子公司)，同时在期货上做空，船货到港之后用资金接货，并把货交给终端，当船货集中到港之时，便是A公司资金紧张之时，该操作模式为A公司资金链断裂埋下隐患。

　　3、 A公司暂停业务为什么会对市场影响如此之大？

　　A公司是中国国内天然橡胶行业最大的贸易企业，年操作量150万吨左右，通过该公司抬头直接从国外每年进口数量在四五十万吨，在体量如此之大的情况下，该公司暂停业务直接涉及全球天然橡胶上中下游。上游方面，大量国外工厂的货源通过A公司销售到中国，该公司暂停业务直接导致国外部分工厂销售渠道突然断裂；中游方面，该公司大量进口货物分销给国内贸易商，其中数量最大的是套利企业(含一些期货的现货子公司)，还有部分企业帮其代开证和托盘，牵扯中间贸易商和企业众多；下游方面，A公司通过价格低、货源足、账期灵活等方式供给下游轮胎工厂比例非常高，此次该公司暂停业务，一方面有些轮胎厂稳定原料来源需要快速调整，另一方面有些轮胎厂已付定金甚至全款货物未交付，损失非常巨大，直接或间接受其影响的国内轮胎企业众多。

　　4、A公司暂停业务对市场已经造成了怎样的影响？

　　据了解，目前A公司关联货物当中，港上和库内现货4万吨左右，下游轮胎厂空单2万吨左右，已经预定国外某工厂的货物大十几万吨，具体数量未得到核实，但是整体牵扯数量确实较大。

　　上游国外加工厂方面，A公司由于承接了大量国外加工厂的货源，暂停业务直接导致国外加工厂短期销售渠道闭塞，已经在国内到港但是A公司无法接货的部分加工厂听闻已经开始在市场散出，部分加工厂需要重新梳理和寻找出口渠道，国外加工厂外销渠道闭塞直接导致当国国内原料需求缩减，国庆假期前后，泰国原料杯胶价格从32.5泰铢/公斤下跌3泰铢/公斤达到29.5泰铢/公斤，跌幅高达9.23%，下跌后达到近四年的最低点。

　　中游贸易商方面，与A公司往来贸易企业较多，即有传统贸易企业，还有套利企业，甚至部分期货公司现货子公司，已经交付定金或者全款尚未交付货物的企业纷纷去仓库提货、保货，甚至个别牵扯数量较大企业直接提请当地法院进行货物封存。除此之外，还有部分西南地区企业帮A企业代开信用证，部分华南企业帮其托盘等牵扯货款数量巨大，纷纷寻找处理方式。

　　下游国内轮胎厂方面，A公司近几年通过价格优势、货源优势、账期灵活优势供给轮胎厂比较非常高，此次牵扯其中轮胎企业较多，后期采购方面的风险控制将更加严格的同时，部分已经缴付定金和货款轮胎企业损失非常巨大，于此同时，A公司国内港口和库内货源冻结，国内现货货源偏紧预期强烈，导致轮胎厂对现货或者10月船货采购积极性非常高涨。

　　仓库方面，个别与A公司关系密切的仓库受牵连较大，部分仓库中的货物被封，由于A公司货物较多，在多仓库存储，其他存在间接关联的仓库数量也较多，近两周担心受牵连的企业移库较多。9月末10月初两周下游采购积极性较高，直接推动青岛地区库存大幅下降，据隆众资讯统计，截至10月7日，青岛地区保税和一般贸易合计库存下跌3.63万吨，跌幅7.13%。

　　市场方面，从9月26日市场有消息传出开始，当天晚盘即出现一定回落，及至9月27日A公司正式说明函公布之后，国内期货盘面快速体现出较强恐慌性，RU2001在经历9月27日前已经连续三个交易日下跌逐渐存在一定持稳迹象的情况下，当天再次较大幅度下跌，从11645元/吨下跌220达到11425元/吨，跌幅1.89%。在9月27日当天期货大幅下跌的同时，国内进口胶现货市场经过观望之后，报盘和成交价格异常坚挺，节后贸易商出货以11-12月远月船货为主，市场询盘以现货和10月近月船货为主，除此之外，国产全乳胶销售情况也得到了推动。国外期货盘在国内国庆假期期间出现联动性下跌，节前节后东京胶下跌2.93%，新交所TSR20下跌2.87%，全球三大天胶期货市场纷纷下跌。

　　5、A公司暂停业务对后期市场会继续造成怎样的影响？

　　A公司暂停业务对天然橡胶行业上中下游均造成重大影响，国庆假期后持续发酵，不断有不同消息传出，不断有消息得到证实，全球天然橡胶市场根据影响情况不断调整，目前能考虑到的持续性影响如下：

　　利空影响：给A公司托盘的贸易商存在在国内期货盘面大量做空或者抛售现货可能，利空胶价；在中国国内存在滞港货物的国外加工厂，优先在市场散出为主，将造成市场货物偏多利空胶价；受此事件影响出现销售渠道暂时闭塞的国外加工厂可以进行新交所盘面交割或者低价抛售，于此同时，经过销售渠道调整后，预计在11-12月份将有大量国外货源集中出口到国内，二者均将利空于胶价。

　　利多影响：A公司进口量占比高位，暂停业务将直接导致中国国内10月进口量缩减，利多国内现货和10月到港船货；A公司大量中国国内现货和港上货源被冻结，国内市场可流动现货收紧，利多胶价；A公司供给下游轮胎厂数量较多，暂停业务将迫使轮胎厂更换渠道的同时，原料供应存收紧预期，利多国内现货和10月到港船货；短期国内现货供应收紧，需求增多，推动国内库存消化，市场中转库存缩减，利多胶价。

　　综合来看，短期相对利多于国内市场，利空于国外市场，国内市场10月份存在小幅看多预期，因为A公司国内现货和港上货物较多后期需要消化，国外加工厂销售渠道快速调整后将逐渐畅通，叠加泰国临近割胶旺季，后期将有大量货源集中出口，11-12月份存在较大幅度看空预期。