乘用车销量持续骤降

　　中国乘联会数据显示：由于1.6升以下排量的乘用车购置税优惠政策在2018年正式退出，加之前两年消费透支及高基数的影响，导致今年整体新车市场的传统消费旺季“金九银十”遭遇了“铜九铁十”。当下，中国汽车市场已经由增量市场变为存量市场，市场增长放缓，再加上下行的经济周期，中国的汽车市场正面临最艰难局面。重卡销量短期下滑，长期存在利好支撑2018年国内重卡市场呈现“前高后低”特征。从长远看，依然有不少利好因素支撑重卡市场的发展。首先，积极的财政政策将对重卡行业形成有利支撑;其次，环保政策持续加严，始终给重卡市场带来持续性需求。根据国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，交通运输部将加快推进车辆结构升级，到2020年底，京津冀及周边地区淘汰国三及以下营运中重型柴油货车100万辆以上，这将在重卡市场产生持续性影响。

　　展望十二月，沪胶低位震荡，不排除反弹

　　展望十二月，美国经济增速或见顶，大宗商品价格面临调整压力。其次，原油大幅下跌，拖累橡胶，若出现反弹，将激励橡胶上涨。第三，沪胶价格接近国内割胶成本线，在基差回归和国内库存开始回落以及仓单压力有所缓解的背景下。第四，1811合约交割完成，老胶出库，上期所仓单压力减轻。笔者认为，后市沪胶继续下行空间不大，或有反弹，不过反弹缺乏动力。预计1901合约将在11000—1200元/吨区间构筑新的振荡整理平台。

　　风险因素：极端天气影响割胶;主产国挺价新措施;金融市场突发事件;

　　一、天然橡胶走势逻辑

　　天胶10月以来下跌幅度较大。1901合约下跌将近2300点。主要原因是美股和外盘股市的大跌，让整个市场笼罩在偏空的气氛当中，宏观上的原因在很大程度上导致了橡胶价格信心的缺失。当前处于产胶旺季，原料产出增量较快，价格逐渐走低，市场整体心态较为悲观。这也使得全乳胶及混合胶现货销售并未因低价形成良好的成交氛围，均存在一定的滞销现象。随着1811合约交割，老胶仓单的转注销大量流入现货市场，市场上全乳胶的现货压力较大。混合胶因为泰国产区正处于割胶旺季，原料供应宽松使得成品价格承压。可以说，当前天然橡胶总体市场上下游情绪较悲观。

　　二、东南亚处于割胶旺季，国内逐步停割

　　2018年10月份ANRPC报告还未出,由于风调雨顺，笔者预计10月份全球天胶产量不会低。全球橡胶产销两旺，目前来看，前期高库存压力仍存叠加供给端短期难出现扭转，整体供大于求格局不变。当前东南亚等天胶主产国处在生产旺季，尽管由于近两年胶价低迷，市场不断有弃割、提前停割以及泰国胶农抗议的消息传出，但在天气状况良好的情况下，胶水供应压力难以缓解。

　　当然由于价格低迷，为缓解泰国胶农的困境，泰国政府批准一系列补贴措施，价值186亿泰铢，但此补贴具有局限性，也不能改变天然橡胶市场供应充裕的状态。泰国农业与合作社部于11月21日发布公告指出，泰国是目前全球最大的天然橡胶生产国之一。为增加胶农收入必须尽快建立稳的农业发展项目。调整25年树龄以上或者16年树龄以上低产低产橡胶树来减少橡胶产量，鼓励农民种植其它作物。由于棕榈油价格也偏低，砍橡胶树种棕榈树难以实施，橡胶的供应量难以快速下降。

　　国内云南和海南天胶产区将逐步进入停割季。国内云南产区将进入停割期，海南产区原料干含下降，国内天然橡胶进入减产期。

　　历年来11、12月份为我国天然橡胶进口高峰期，预计今年我国天然橡胶进口形式也不会有太大改变，11-12月天然橡胶进口量将维持增长态势。因此我国天然橡胶市场供应保持充裕。

　　笔者注意到，即使大跌现在期现货价格依然在东南亚主产国的橡胶成本线以上，支持了胶农割胶积极性，预计弃割，减产等突发情况难以发生。只要不出极端天气，春节前天胶丰产的情况不会改变，供应需求双增长是主旋律，关键是供需两边谁的增速更快。

　　三、1811交割后，上期所老胶出库

　　海关要求保税区区内库存移到区外，所以目前统计口径变化较快，库存数据变化较大，对市场产生较大冲击，保税区暂停库存数据发布，待稳定后再行发布。下次更新日期初定12月份，具体时间以发布为准。保税区内库存近期持续下滑，但主要是由于保税区内部分库存转为隐性库存，总库存量仍维持在高位，供应充裕，工厂维持刚需采购，利润空间被挤压，贸易商及套利盘操作意向转淡，预计胶价继续处于宽幅震荡区间运行。

　　截止11月23日上期所库存36.66万吨(较前周-20.27万吨)，上期所注册仓单27.74万吨(较前周-20.68万吨)。随着1811合约交割完成，老胶出库，上期所库存和注册仓单均出现下行，预计还有10万吨老胶要出库。随着期货市场库存流入现货市场，橡胶现货供给有压力。同样由于期货仓单大量减少，盘面压力也大为减轻了。

　　四、轮胎排产维持高位，乘用车产销进入冬季

　　1、乘用车销量持续骤降

　　中国乘联会数据显示：由于1.6升以下排量的乘用车购置税优惠政策在2018年正式退出，加之前两年消费透支及高基数的影响，导致今年整体新车市场的传统消费旺季“金九银十”遭遇了“铜九铁十”。数据显示，10月产销量继续比上年同期分别下降10.1%和11.7%。其中，乘用车产销分别完成200.2万辆和204.7万辆，产销量较去年分别下降10%和13%，继续呈现产销同比下降，同事降幅扩大的态势。前10个月，我国汽车产销分别完成2282.6万辆和2287.1万辆，产销量比上年同期分别下降0.4%和0.1%，其中乘用车产销分别完成1935万辆和1930.4万辆，产销量比上年同期均下降1%。预计全年新车产销量将陷入萎缩的境遇。

　　当下，中国汽车市场已经由增量市场变为存量市场，市场增长放缓，再加上下行的经济周期，中国的汽车市场正面临最艰难局面。经销商汽车库存达到新高，汽车经销商对于未来三年持保守态度，并不看好汽车市场复兴。

　　国内轮胎厂家主要有三块市场，分别是配套胎，替换胎和出口。新车销量与配套胎销量息息相关，一旦新车销量下滑，市场疲软，必然影响轮胎行业的发展。配套胎市场不景气，出口市场尚能维持，替换胎市场波澜不惊，国内轮胎整体消费不容乐观。

　　2、轮胎开工率维持高位

　　宏观需求处于下行趋势，叠加出口压力后轮胎整体需求表现偏弱。为轮胎厂家完成全年任务，整体开工率维持较高水平。国内轮胎企业半钢胎开工率为69.40%，环比上升0.18个百分点，同比上升0.34个百分点。山东地区轮胎企业全钢胎开工率74.81%，环比下降1.26个百分点，同比上升8.23个百分点。

　　临近年底，工厂虽有原料建仓意愿，但考虑到12月份结算、还贷等资金压力，加上国内天然橡胶供应充裕，受买涨不买跌心态影响，轮胎工厂缺乏累库动力，随用随采为主。

　　3、重卡销量短期下滑，长期存在利好支撑

　　最新房地产数据显示，10月新屋开工同比增加16.28%，较上月增速放缓，同时销售等数据持续下滑，房地产预计下行拐点已现。基建方面，10月基建投资同步增速3.7%，增速较上月有所提升，政策效应有显现。从结构上看，基础设施投资的加快主要体现在一些短板领域，包括生态环境、道路运输等。

　　但也要看到，回升的力度和水平目前都处于低位，制约了重卡销量的提升。

　　截止2018年10月，重卡累计销售约97.6万辆，同比增加1.31%，重卡销售增速持续放缓。这已经是7月以来重卡市场第4个月连续下滑，自7月同比下滑17%;8月同比下滑23%;9月同比下滑25%;10月同比下滑14%，2018年国内重卡市场呈现“前高后低”特征。由于上半年市场还算火爆，所以预计2018年全年重卡销量依然能保持在110万辆左右。

　　从长远看，依然有不少利好因素支撑重卡市场的发展。首先，积极的财政政策有利于基建投资，支撑重卡行业。其次，环保政策持续加严，始终给重卡市场带来持续性需求。根据国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，交通运输部将加快推进车辆结构升级，到2020年底，京津冀及周边地区淘汰国三及以下营运中重型柴油货车100万辆以上，这将在重卡市场产生持续性影响。

　　五、1-5价差，5-9价差处于正常位置

　　经过10月11月底的大跌，橡胶远期合约明显弱于近月合约，1901-1905价差截稿时处于235元/吨，处于1-5价差的正常位置，需要等待时机。1905-1909价差为240，也是正常位置，没有太多机会。

　　六、展望十二月，沪胶走势偏弱，不排除反弹

　　展望十二月，首先，美国中期选举后，国会权力格局发生变化，美国经济增速或见顶，大宗商品价格面临调整压力。其次，原油大幅下跌，拖累橡胶，若出现反弹，将激励橡胶上涨。随着原油下跌，低价原油需求逐渐增加。在不远的将来原油反弹还是能预见到的，这又会支撑天胶价格震荡向上。第三，橡胶未来供应压力依然较大国内下游终端车市陷入萎缩境遇，轮胎行业采购天胶原料积极性下降。第四，1811合约交割完成，老胶出库，上期所仓单压力减轻。目前，沪胶价格接近国内割胶成本线，在基差回归和国内库存开始回落以及仓单压力有所缓解的背景下，笔者认为，后市沪胶继续下行空间不大，不过反弹也缺乏动力。预计1901合约将在11000—12000元/吨区间构筑新的振荡整理平台。