9月以来天胶走势冲高回落，前期上涨走势运行缓慢，工业品市场的多头氛围带动明显，主力合约转移至1月合约，对远期市场也存在一定利好预期，但基本面方面迟迟没有改善，供应压力及远月高升水压制下天胶明显滞涨。9月合约交割后，利空压力更是集中释放至1月合约，期货价格自9月中开始连续跌破支撑位置，迅速吞噬前两个月上涨空间，价格重新回到年内低点附近。

　　一、产胶高峰期来临，产量增长明显

　　2017年国内天胶产量在年初低产季一直处于同期较低水平，但自6月开始，月度产量突然增长超过往年同期水平。7-8月，国内产量连续同比超过10%。9月开始连续三个月是国内高产期，若产量增速维持，全年产出同比增长将继续。国内期货交割压力也会随之显现。

　　年初我们曾预计天胶价格较去年同期有很大优势，这一差距将刺激今年胶农割胶积极性从而促进产出。目前国内产量数据正在验证这一判断，若没有其他气候等意外因素影响，供应预计维持增长。但有一点需要考虑，目前天胶维持下跌格局，若价格持续下滑，跌破年内低点，继续向下，则将对割胶积极性产生影响，有可能缩减后期供应。

　　二、烟片、混合进口量攀升，库存消耗迟缓

　　今年以来，天胶进口量一直保持正增长，特别是上半年，进口量同比增速达到40%以上，一方面，去年上半年天胶进口持续负增长，基数较低，一方面，去年末的需求刺激导致今年初需求惯性高企。目前天胶进口同比已呈现持续回落态势，7、8月进口同比维持0.8%和6%的低位。绝对量上也有回落。

　　但8月开始，由于期货价格升水幅度较大，进口套利空间存在，混合胶、烟片进口持续攀升。进口量出现了爆发式增长。其中烟片8月进口2.19万吨，环比增加22.91%，同比增加131.24%。而混合胶8月进口25.48万吨，环比增加24.49%，同比增加了25.87%。从当前价差看，进口套利空间已经消失，预计后期进口量将会回落，但9月数据预计仍有部分惯性增长。目前这一部分套利增量对期货交割及现货市场库存都将形成后续压力。

　　保税区库存在上半年持续增长，去库存周期滞后于往年，目前处于库存回落周期，但库存总量仍处于较高水平。7月开始，库存数据开始去化过程，9月末橡胶库存18.93万吨，较6月下降9万吨。但目前绝对库存较去年的9万吨水平来看仍处于高位。且目前区外混合胶库存累积。整体去库存过程迟缓。

　　交易所期货库存逐年增长，今年交割数量再创新高，截止9月29日，期货库存总量已升至443752吨的历史新高。截止10月10日，期货仓单373790吨。6月开始新仓单已增加近5万吨，对1801及以后合约形成压力。目前供应高峰期，且期货升水现货幅度仍然偏高，没有减产等意外因素影响，预计期货库存仍将继续增长。

　　三、旺季不旺，下游开工持续偏低

　　2017年汽车产销数据同比增量较2016年明显下滑，增速回落至4-5%附近，而去年则高达30%以上。8月汽车产销分别为209.26万辆和218.6万辆，同比增长4.84%和5.27%。四季度，汽车产业维持平稳增长可能性较大。考虑去年四季度基数较高，后期产销同比数据预计将会下滑。

　　重卡产业2017年延续高速增长，表现突出，全年维持月度增速30%以上。8月增速继续回升。基建需求及一带一路政策预计对产业仍有提振。但由于配套胎对需求消耗比例较低，因此对原料价格支撑有限。

　　而轮胎行业受到环保及原材料供应紧张影响，今年轮胎开工率水平一直偏低，明显低于近几年同期开工率。截止9月底，国内全钢胎开工率64.57%，半钢胎开工率66.37%。冬季环保限产并没有结束，预计轮胎开工率短期仍受到限制，难以显著提高。

　　综上所述，当前天胶基本面状况依然不佳，预期利好也没有兑现。产区没有出现气候等利多炒作题材，供应顺畅，国内高产期来临，供应持续增加。而此前预计的国储轮储也迟迟没有进展。需求支撑虽然稳定，但受制于环保等因素影响下游开工略低于同期，需求增长低速。年内预计供应过剩，沪胶价格继续承压下行概率较高。预计四季度价格运行区间：11500-14500。