青岛双星股份有限公司(000599)，是一家综合性企业集团，拥有鞋业、轮胎、机械、服装和热电等五大支柱产业和包括印刷、绣品和三产配套在内的八大行业。

　　2009年，公司实现营业收入42.01亿元，同比下降3.19%，净利润2.67亿元，同比增长181.7%。其历年主营业务收入变化情况，如下图所示：

　　资料显示，自上世纪90年代末双星旅游鞋登上中国“销售冠军”宝座以来，公司已连续10年卫冕“中国鞋王”称号，2000年至2007年，青岛双星的营业收入持续增长，复合增长率达29.47%。

　　从2000年开始，由于考虑到鞋类产品附加值小、行业门槛低、竞争激烈和单一经营风险大，青岛双星采取了多元化经营策略，从2001年开始，其轮胎业务产生营业收入已大幅超过鞋类业务，比例逐年上升，其历年各项业务营业收入构成情况，如下图所示：

　　2007年，公司出售了运动鞋资产，轮胎业务收入占比已接近90%，上升为主业。近两年来，公司营业收入不增反降，是因为2007年出售了制鞋业务所致。

　　利润方面，2007年以前，公司盈利能力乏善可陈，销售利润不断下降，至2007年仅剩3%左右。其历年净利润及销售利润率变化情况，如下列二图所示：

　　

　　2008年，公司发生严重亏损，主要有以下原因：

　　(1) 橡胶、钢材等大宗原材料价格暴涨，企业成本大幅上升;

　　(2) 人民币升值及轮胎出口退税率由13%降到5%，导致出口产品亏损;

　　(3) 南方雪灾给公路交通运输及轮胎市场带来制约和影响;

　　(4) 金融危机波及经济实体，因存货资产跌价提取减值损失由2007年9百多万元增加到2008年1亿多元。

　　2009年，青岛双星转亏为盈，净利大幅超越2007年水平，7年来销售利润率首次超过5%，主要原因如下：

　　(1)130万套全钢子午胎技术改造项目发挥效益，给公司带来新的利润增长点;

　　(2)先后开发了20层级出口欧盟的高耐超载轮胎等73个毛利率较高的新产品;

　　(3)天然橡胶及合成橡胶等原材料在需求低迷情况下价格大幅下降;

　　(4)轮胎市场需求好转，价格上涨。

　　在以上诸多原因的作用下，公司综合毛利率与2007年相比，升幅接近10个百分点，接近15%，如下图所示：

　　

　　在资本结构方面，由于近年来扩大轮胎产品特别是子午胎的生产规模，资金需求持续增加，因而其资产负债率处于60%-70%的较高水平。公司于2008年通过增发集资4亿元改善资本结构，至2009年，其资产负债率已有所下降，如下图所示：

　　

　　在高资产负债率和低毛利率双重作用下，青岛双星净资产收益率长期以来处于较低水平。2009年，由于高利润新产品及原材料大幅降价导致毛利率大幅提高和资产负债率有所下降，致使公司净资产收益率上升到接近20%的水平，如下图所示：

　　

　　今年以来，影响我国经济运行的不确定因素仍较多，天然橡胶及石油等价格波动趋势不明朗，轮胎市场竞争也日趋激烈，世界各大轮胎企业纷纷到中国设厂，国内个体、民营轮胎企业快速发展，轮胎行业面临比较严峻的外部环境。

　　2010年一季度，公司实现营业收入11.9亿元，同比增长77.9%;综合毛利率8.32%，与2009年相比下降6个百分点;仅录得净利润110万元，同比下降91.29%;每股收益0.002元。

　　我们根据青岛双星2009年年报和2010年一季报中的数据，在财务模型上对其2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为67.72亿元，同比增长61.79%，净利润1.56亿元，同比下降41.76%。按2010年3月末公司总发行股数5.25亿股计算，其2010年全年每股净收益(EPS)约为0.30元/股(2009年EPS为0.51元/股)。

　　按5月13日公司市盈率12.16倍计，在新业绩公告或其他重大公告发布前，青岛双星最低市场合理价值，不会低于3.65元/股。2010年一季度末，公司每股净值资产为2.74/股。