2010年1-3月,公司实现营业收入7.3亿元,同比增长40.16%,环比增长4.98%;归属母公司所有者的净利润488万元,同比下滑48.64%,环比下滑85.43%;EPS 为0.01元。

　　1季度综合毛利率同比下滑2个百分点。1季度公司综合毛利率为1.79%,同比下降2.2个百分点,环比下降8.4个百分点。公司主营产品为乘用车和轻卡轮胎,主要原材料为天胶。2009年,受益天胶价格低位运行,公司综合毛利率大幅上升。随着经济逐渐好转,天胶价格上涨,公司1季度综合毛利率因此出现下滑,这在我们的预期之中。在通胀预期背景下,天胶价格将保持高位震荡格局。受此影响,我们预计公司2010年盈利能力将出现下滑。

　　1季度期间费用率环比上升2个百分点。1季度公司期间费用率为10.19%,同比上升0.38个百分点,环比上升2.08个百分点。其中销售费用率为3.2%,同比上升0.51个百分点,环比上升0.92个百分点;管理费用率为2.61%,同比上升0.93个百分点,环比下降0.22个百分点;财务费用率为4.37%,同比下降1.07个百分点,环比上升1.37个百分点。

　　受“轮胎特保案”影响,2010年公司产品出口美国不容乐观。

　　公司产品大部分出口欧美国家,其中约1/4销售美国。2009年9月26日起,美国将对中国产乘用和轻卡轮胎实施为期三年的特别制裁,即在目前约4%的关税基础上每年依次分别加征35%、25%、20%的惩罚性关税。受此影响,我们预计公司产品在美国的销量将出现大幅下滑。综合考虑欧洲及其他国家出口的回暖,我们认为,公司2010年全年出口额较2009年仍可能维持小幅增长。

　　盈利预测、投资建议和风险提示。预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.34元和0.39元,以当前收盘价11.54元计算,2010年对应动态PE为44倍,估值相对偏高,维持“中性”投资评级。公司风险主要体现在出口不确定性风险、原材料天胶价格超预期上涨风险、汇率风险、大盘系统风险以及宏观政策调整风险等。