●作为行业龙头，公司二季度销售出现较大反弹，营业收入环比增长68.88%，扭转了一季度利润下滑趋势。

　　●上半年公司毛利率继续攀升，由于煤焦油目前仍维持较低价格，成本压力不大。此外期间费用占比继续回落。

　　●汽车业稳定发展将保证公司需求回暖的持续性，未来乌海产能释放将进一步提升业绩。

　　●预计公司2009年和2010年每股收益分别为0.35元和0.61元，维持长期“增持”评级。

　　二季度销售反弹

　　黑猫股份(002068)二季度实现营业收入4.8亿元，同比下降8.13%，环比增长68.88%。二季度实现归属于母公司所有者净利润为2289万元;2009年上半年共实现归属于母公司所有者净利润为1786万元，实现基本每股收益为0.093元，扭转了一季度利润下滑趋势。2008年后半年和2009年一季度受下游轮胎行业影响，公司产品销售困难，库存积压较重。但3月份以后受汽车销售带动轮胎生产回暖影响，碳黑销售出现好转，4月中旬出现旺盛的销售势头。目前公司生产线开工率已全面恢复，预计未来产销两旺趋势还将延续。

　　毛利攀升费用回落

　　公司中报综合毛利率为19.3%，二季度单季度毛利率为19.5%，超过一季度0.5个百分点，超过2008年同期4.5个百分点。我们认为，煤焦油目前仍维持较低价格，而公司产品碳黑价格较为稳定，这两个因素造成公司毛利率处于较好水平。煤焦油长三角地区8月11号价格为2380元/吨，并且从5月份以来一直维持在2500元/吨以下，该价格区间是公司对应于原材料的最佳盈利区间。煤焦油价格变化与原油价格变化一致，预计未来原油价格会在波动中温和攀升，但出现2008年大幅涨跌的可能性不大，因此未来公司成本压力处于较佳阶段。同时，随着乌海基地产能的逐步释放，公司综合毛利率还有进一步提升的空间。

　　公司二季度期间费用继续回落。销售费用为7.11%，管理费用为2.13%，财务费用为2.79%，分别比一季度减少0.58、2.09、1.58 个百分点。2008年四季度碳黑生产线停产损失计入管理费用，管理费出现较大增加，目前碳黑生产线已全部恢复生产，因此二季度管理费回落符合预期。由于乌海新设公司增加管理费用，以及乌海生产线投产需配置铺货所需的流动资金，因此管理费用和财务费用继续回落可能性较小。销售费用随着新建产能投产，销售收入增加，未来占比仍然有进一步下降的空间。

　　乌海产能逐渐释放

　　公司乌海基地一期8万吨产能于6月18号点火投产，二期8万吨碳黑生产线计划于2010年8月投产。乌海基地对2009年中期业绩基本没有贡献，但预计下半年将贡献4万吨碳黑产量，2009年将贡献销售收入2.6亿元，2010年贡献销售收入超过7亿元。同时，由于乌海基地设计产能较合理，原材料和产成品采用公路和铁路运输，运输成本较低，因此乌海基地毛利率有望进一步提升。

　　汽车产业稳定发展保证公司未来盈利。我国汽车上半年累计销售609.88万辆，同比增长17.69%，其中乘用车累计销售453.38万辆，同比增长25.62%。汽车行业的增长，尤其是乘用车的增长促进了相关轮胎行业的迅速回暖。公司作为轮胎行业上游，回暖时间虽然有所滞后，但汽车和轮胎业未来持续稳定发展保证了公司未来盈利的持续性。预计2009年全年汽车销售将超过1100万辆，汽车产销的稳定增长保证了未来两、三年内公司销售和产能利用将维持高位。

　　盈利预测与评级

　　由于公司碳黑产能和产量都处于行业龙头地位，未来将能更有效地分享行业发展所产生的正向收益。因此公司股价仍有理由给予高于行业均值的溢价。根据公司送股后最新股本，我们维持公司2009年和2010年0.35元和0.61元的每股收益预期，维持长期“增持”评级。