主营产品毛利率明显下降。黑猫股份是我国最大的炭黑生产厂家，市场份额居国内首位。2008年生产炭黑所需要的原材料焦油、蒽油、乙烯油的价格分别上涨28.29%，20.79%、20.30%，而炭黑的销售均价同比仅上涨15.51%，硬、软质炭毛利率同比分别下降2.68个百分点和1.29个百分点。尤其是08年下半年炭黑毛利率较07年均下降3个百分点以上。

　　跌价计提和财务费用吞噬净利润。四季度末公司计提存货跌价准备3353万元，影响每股收益0.21元;2008年5月韩城黑猫和朝阳黑猫4万吨/年的炭黑生产线建成投产，乌海黑猫一期工程建设等导致公司及子公司银行贷款增加;同时由于受经济危机影响，下游轮胎企业不景气，2008年度票据贴现业务量较去年同期大幅增加，公司2008年度财务费用较去同期增长2991万元，增长幅度75.19%，影响每股收益0.18元。

　　8万吨炭黑产能即将投产。2008年，公司增资5000万元用于控股子公司乌海黑猫16万吨的炭黑生产线的建设。其中2条4万吨/年的炭黑生产线预计09年5月建成投产，其他8万吨产能视市场开拓情况而定。乌海黑猫地处内蒙古地区，煤炭资源丰富，煤焦油等原材料供应充足，价格优势明显。公司炭黑产能提高25%以上，达到28万吨/年。

　　白炭黑项目值得期待。公司在景德镇建设投资的3000吨白炭黑项目的一期工程1000吨产能预计09年三季度投产。公司的白炭黑生产线属于气相法，该工艺生产的白炭黑是世界唯一工业化的纳米级材料。目前国内主要依赖进口，处于供不应求的状态，价格是通用级白炭黑的1倍以上。预计该项目正式运营后，将增加2000万元的销售收入，对公司的综合毛利率也将有所贡献。

　　09年受益于下游行业复苏。2009年2月以来，受国家汽车产业振兴规划的影响，国内汽车和轮胎企业开工率快速回升，轮胎企业的炭黑需求也开始转暖。从公司一季度经营情况看，1-2月份，炭黑生产线达到满负荷开工，下游销售畅通，2月份销量已经达到08年正常水平。公司09年的经营状况，将受益于汽车行业带动的轮胎行业的复苏。另外，煤炭价格走低趋势明显，原材料价格维持稳定，而炭黑价格仍然高于08年上半年的水平，预计09年下半年将恢复到08年上半年的毛利率水平。

　　调整公司2009-2010年盈利预测为0.35元和0.56元;对应的动态市盈率为22倍和14倍，维持公司“中性”的投资评级。